Emision de obligaciones como Mecanismo De Financiamiento Empresarial y Alternativa de Inversión

A diferencia del papel comercial, que esta enfocado como capital de trabajo al corto plazo, las obligaciones son un mecanismo tradicional que esta enfocado a plazos mayores de un año, llegando a emitirse hasta por plazos de 10 años de manera excepciona, siendo el plazo entre 3 y 5 años lo más común.

En la práctica la diferencia primordial con las emisiones de papel comercial residen en que los bonos corporativos u obligaciones tiene un enfoque de financiamiento de largo plazo, y su emisión obedece más hacia la reestructuración de pasivos de corto plazo, en el financiamiento para la adquisición de maquinarias y equipos que busquen incrementar la capacidad instalada de una empresa o un incremento en la infraestructura de la misma.

La Ley de Mercado de Valores define a las obligaciones o Bono Corporativos en su artículo 160 Art. 160.- Del alcance y características. - Obligaciones son los valores emitidos por las compañías anónimas, de responsabilidad limitada, sucursales de compañías extranjeras domiciliadas en el Ecuador u organismos seccionales que reconocen o crean una deuda a cargo de la emisora. Las obligaciones podrán estar representadas en títulos o en cuentas en un depósito centralizado de compensación y liquidación de valores. Tanto los títulos como los certificados de las cuentas tendrán las características de ejecutivos y su contenido se sujetará a las disposiciones que para el efecto dictará el C.N.V. La emisión de valores consistentes en obligaciones podrá ser de largo o corto plazo. En este último caso se tratará de papeles comerciales. Se entenderá que son obligaciones de largo plazo, cuando éste sea superior a trescientos sesenta días contados desde su emisión hasta su vencimiento. A partir del articulo 160 se establecen los requisitos de la emisión y se determinan el tipo de garantías con las que debe estructurarse la emisión. Es importante recalcar la existencia de una calificación de riesgo respecto de la emisión (similar al del papel comercial) en la que la calificadora de riesgo se pronunciara sobre la potencialidad de pago tanto del principal como de los intereses a los tenedores de los títulos.

Si bien el limite es a plazos mayores de un año no existe un tiempo tope en cuanto al plazo máximo y eso dependerá de condiciones y circunstancias de mercado. En el mercado local, la práctica de mercado de valores ha hecho que las emisiones se estructuren en su mayoría con plazos que van desde los 2 hasta los 5 años en la gran mayoría de casos, llegando en casos excepcionales a 10 años pero lo que juega un papel muy importante es el sector económico del emisor y la calificación de riesgo obtenida en el proceso ya que la proyección del modelo financiero apuntara a la sostenibilidad del negocios, de su flujo de caja que servirá para cancelar a los tenedores de los títulos tanto el principal como los intereses previamente pactados.

Aquí un resumen de los 25 mayores emisores de obligaciones en el Ecuador, con un detalle de negociación desde el 1 de enero del 2017 al 30 de noviembre del 2017

Monto

Días de

Numero

Monto Negociado

Emisor

Negociado

negociación

trasacci.

Promedio

TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS TIA S A

39,617,215.65

59

158

250,741.87

AZUCARERA VALDEZ SA

29,730,000.00

17

44

675,681.82

TEOJAMA COMERCIAL S A

29,609,542.80

20

50

592,190.86

LA FABRIL S.A.

21,606,748.19

15

22

982,124.92

INMOBILIARIA LAVIE SA

21,393,376.57

14

48

445,695.35

PLASTICOS DEL LITORAL

17,594,734.91

65

112

157,095.85

ENVASES DEL LITORAL SA

16,755,895.86

59

113

148,282.26

SUPERDEPORTE S.A.

16,121,122.30

10

16

1,007,570.14

EDESA S.A.

16,078,377.27

21

66

243,611.78

CORPORACION JARRIN HERRERA

15,730,208.10

17

30

524,340.27

UNICOMER

11,000,000.00

1

2

5,500,000.00

ICESA

10,015,833.00

15

33

303,510.09

PRODUCTORA CARTONERA S.A.

8,078,542.36

28

58

139,285.21

FISA FUNDICIONES INDUSTRIALES S.A.

8,052,936.44

10

35

230,083.90

MAREAUTO S A

8,021,300.00

2

17

471,841.18

COMPANIA FERREMUNDO S A

7,996,000.00

7

12

666,333.33

MODERNA ALIMENTOS S.A.

7,000,000.00

3

11

636,363.64

INCABLE S A IND ECUATORIANA DE CABLES

6,283,333.30

12

24

261,805.55

INTEROC S A

6,200,000.00

4

1,550,000.00

IND LOJANA DE ESPECERIAS ILE C.A.

6,200,000.00

2

15

413,333.33

ECUATORIANA DE GRANOS ECUAGRAN S.A.

6,171,950.00

16

20

308,597.50

UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S A

5,799,580.18

17

21

276,170.48

FUNDAMETZ S A

5,150,771.50

7

10

515,077.15

TUBERIAS PACIFICO S A TUPASA

4,792,304.98

14

20

239,615.25

FUROIANI OBRAS Y PROYECTOS S.A.

4,237,250.00

21

24

176,552.08

En cuanto al rendimiento de estos papeles, estos estarán en función de la calificación de riesgo y del plazo de la emisión. La gran mayoría de emisiones en el mercado de valores local son enfocadas hacia inversionistas institucionales como fondos de inversión, bancos, compañías de seguro, fondos provisionales, etc.

Lo más común es encontrar emisiones con amortizaciones tanto de interés como de capital trimestral y de menor número con amortizaciones de principal e interés de manera semestral. Los pagos de principal se realizan en línea recta, es decir las amortizaciones del principal son por un monto similar a través del tiempo de la emisión, sin que esto impida la existencia de emisiones con modalidades crecientes y decrecientes de pago de capital En cuanto a los cupones de interés de las emisiones estos se colocan en base a experiencias en el pasado de emisiones con grados de calificación similares y en muy pocas ocasiones las emisiones están atadas a factores tales como la tasa pasiva referencial de manera local o de manera internacional como la libor o la prime.

Las estructuras de emisiones locales descansan sobre una garantía general y de manera excepcional se estipulan garantías específicas las que se estructuran principalmente para mejorar la calificación crediticia de la emisión. Las obligaciones o bonos corporativos constituyen una alternativa muy interesante en la que pueden participar inversionistas de largo plazo, más de un año, con una expectativa de retorno superior a otros temas tradicionales. Si es importante que reciban de parte de su asesor financiero la mayor información respecto a esta modalidad y sobre todo estar claros no solo en las oportunidades de inversión que se presentan sino también en la posibilidad de que estos valores. Desde el punto de vista del inversionista existen aspectos deberíamos tomar en cuenta si existe un interés en adquirir un papel de este tipo y entre los principales resaltamos los siguientes.

Plazo. - Al ser emisiones a mas de un año, y con modalidades de amortización trimestral tanto de principal como de interés, debemos tener en cuenta si esos plazos y condiciones calzan con nuestras necesidades de manejo de efectivo, dado que una inversión de largo plazo si bien puede tener un mercado secundario, podríamos experimentar un cambio en las condiciones iniciales que adquirimos la inversión.

Mercado Secundario . - A pesar de que el mercado de valores local es un mercado poco profundo, la posibilidad de negociar de manera total o parcial una emisión que adquiramos si existe, pero va a estar en función de aspectos tales como su rentabilidad, plazo y calificación crediticia al momento de realizarse su emisión. Existe la posibilidad de vender tramos de la emisión en mercado secundario, pero esta va a estar en función no solo de la calidad de emisor que hayamos adquirido sino de las condiciones de liquidez del mercado.

Rendimiento. El rendimiento va a estar en función de algunos temas, entre lo que se destacan el sector o la industria en la cual el emisor se desempeña, el riesgo que el mercado asuma y también es importante la calificación de riesgo obtenida.

Calificación de Riesgo . - la calificación de riesgo es muy importante analizarla puesto que la misma refleja la posibilidad de que el emisor cancele tanto el principal como los intereses pactados respecto de dicha emisión. Hay que estar claros que la calificación no versa sobre la empresa per se, sin en el potencial de devolución tanto de interés como de principal. Los grados de calificación locales van desde D hasta AAA. Claro esta que para que cualquier emisión tenga un mercado interesante al menos debería esta con una calificación de AA. Es también importante tomar en cuenta que las calificaciones de riesgo se revisan de manera semestral o si llegare a ocurrir algún evento o situación que lo ameriten. La calificación busca el que las hipótesis en las que se basaron el crecimiento y desarrollo de las empresas calificada vayan cumpliéndose en el tiempo

En ACCIVAL CASA DE VALORES S.A. estamos prestos para poder apoyarle ya sea desde el punto de vista del emisor como del inversionista para otórgales la mejor asesoría que convengan a sus intereses. Si es el caso del emisor el poder otorgarles un análisis adecuado de las condiciones del mercado y las expectativas reales de colocación de la emisión; y, si es el caso de inversionista el poder otorgarles un análisis adecuado respecto de la decisión de inversión a tomarse, basada siempre en los requerimientos de liquidez y de nivel de riesgo que quiera asumir.

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